、移动宽带网、企业专网每年的数据流量持续以50％以上速度攀升，推进作为网络根底传输渠道的光网络设备需求生长。根据Infonetcis计算，全球光网络设备商场07年规划达139亿美元、添加17％，高于全球通讯设备商场以美元计5%-7％的全体增速。

　　北美、欧洲占全球光网络设备07年增量需求的约80％，亚太区域仅占约10％增量及25％全体比例，显着低于该区域占全球运营商CAPEX约1/3的比例。咱们因而判别，在我国、印度、印尼等国家宽带、移动用户快速添加推进下，未来2-3年亚太区域将成为全球光网络出资添加的首要区域。

　　全球经济下行危险对光网络设备需求负面影响较小。一方面，互联网已成为获取信息和文娱的根本生活方式、运用黏性较高，网民因经济下行而抛弃或显着削减互联网开支的或许性很小；另一方面，在经济衰退、收入和财富缩水情况下，人们更或许削减本钱较高的外出商务、休闲活动(如出差、

　　)，而添加低本钱的网上作业、文娱活动(如视频会议、在线电影)，或许会影响网络流量的添加，推进运营商的光网络扩容。

　　国内光网络设备07年商场规划约110亿元，咱们根据运营商传输网出资额改变判别，当年的生长率在5％-10％之间，添加首要由移动运营商传输网建造拉动。运营商重组及3G网络建造将对国内光网络设备需求带来如下正面要素影响：1、电信、联通扩展2G网络掩盖规模和3家运营商的3G网络建造将添加基站配套传输网建造需求，与移动网络建造配套的传输出资一般占总出资的10％-15％。

　　2、国外经验标明，3G尤其是3.5GHSPA和EVDO网络将影响无线％年速度生长，相应拉动运营商的远程、城域传输网扩容出资。

　　咱们以为，整合、同享带来的出资节省将首要体现在杆路、管道、机房配套及土木工程等方面，传输设备需求具有刚性，由网络的顶峰时段流量决议。在固网运营商传输设备容量并无大的充裕情况下，同享带来的设备需求削减将是有限的。相同，预期重组后固定宽带和行将推出的3G移动宽带数据流量将持续大幅生长、用户对网络质量的要求趋高，运营商难以在较长时间段(如1年以上)因无线网出资压力而迟滞、缩小传输网投入。

　　因而，根据“网络流量改变决议传输设备出资需求”规则，同享、无线网出资压力对光网络需求的负面影响将是有限、短期的。而3G带来的无线接入带宽进步和掩盖规模扩展将实实在在拉动传输设备需求添加。归纳正、负面要素，咱们判别重组/3G对国内光网络设备需求全体上的影响偏正面。传输设备短期内不会像无线设备那样呈现需求爆发性添加，但增速应较07年的5％-10%水平有所提高。咱们猜测08-10年国内光网络商场规划年均复合添加率约11％，2010年后逐渐回落到7％左右水平，与无线设备商场比较添加愈加平稳。

　　现在国内光网络商场华为、中兴、烽烟三家占有80%以上比例，与2001年前后阿朗(原朗讯＋阿而卡特)、北电等国外厂商占约70％比例比较，国内厂商根本完结进口代替。烽烟07年通讯体系收入10.8亿，扣除宽带接入产品和海外光网络出售，考虑存货中净添加的5.6亿已宣布产品中多半是光网络产品，估量

　　07年实践完结的国内光网络产品出售额约13亿元，占国内全体商场规划110亿元的约12％，落后于华为(超越50％)、中兴(约15％–20％)。公司商场比例落后与本身商场化才能欠佳、全体解决方案才能偏低有关，尽管如此，咱们判别公司未来几年内坚持或逐渐提高国内商场比例的或许性要大于下降的或许性，理由有：(1)、国外厂商全体竞赛力和商场比例仍趋下降。(2)、运营商为坚持相对均衡、可控的供货商结构，缺少下降烽烟比例(现已偏低)的志愿。(3)、与华为、中兴比较，烽烟在光通讯技能和产品开发上的距离小于商场比例距离。(4)、随国资委加大国企绩效考核、整合、改制和公司逐步发动股权鼓励方案，限制公司开展的机制问题或许得以减轻，有助提高其商场化竞赛力。

　　根据对商场比例稳中有升或许性较大的判别，咱们估计公司08-10年国内光网络出售能坚持略高于职业均匀的12％–15％增速水平。

　　国内电信重组敞开的是一个全事务运营、竞赛的年代，商场对国内电信重组后带来的3G范畴出资时机重视较多，而对固定宽带网络的晋级出资——光网络接入设备(FTTx)建造重视较少。全球FTTx建造浪潮带来的技能老练和本钱下降趋势和国内新的全事务竞赛格式使咱们信任，国内FTTx范畴的开展时机现已接近。烽烟通讯(600498股吧)作为重视于光通讯和首要依靠国内商场的厂商，在推进国内FTTx开展上竭尽全力、占已建造网络比例首位，将是FTTx网络弥补、代替DSL铜缆接入网的首要受益者；公司较高的现金储藏能在下行微观周期中有用躲避财政不确定性、为产品线拓宽(如数据网络产品)和商场比例扩张(如3G带来的配套光传输网络竞赛时机)供给更坚实的根底；一起，公司企图树立的长效股权鼓励机制将能减轻限制公司开展和成绩开释的体制性束缚。

　　估计公司08-10年EPS为0.40、0.49、0.62元，不含广发基金出资收益(分红)的EPS为0.30、0.48、0.61元，年均复合添加率41.9％，给予主营事务09年16倍PE，对应每股价值7.7元；公司参股16.67％的广发基金06、07年别离盈余约1.3、6.0亿元，波动性较大，慎重起见按06、07年均匀盈余3.65亿元的6倍PE估值，公司1/6的股权对应价值3.7亿元，增厚每股价值约0.8元。归纳主营事务价值和广发基金股权价值，公司的相对估值为12元/股。

　　根据以上剖析，咱们信任烽烟通讯的根本面将至少在中期内迎来一个向上的趋势，为二级商场股票带来出资时机。归纳肯定估值(12元)和相对估值(9.5元)，在二级商场股价大幅调整、公司前史运营现金流体现杰出的情况下，咱们更倾向肯定估值，给予12元目标价，相对现在股价(10.30元)仍有必定上行空间，评级“增持”出资评级。